Qu'est-ce que la prime de risque des actions ?
La prime de risque des actions (equity risk premium) est le rendement supplémentaire que les actions rapportent, ou sont attendues rapporter, par rapport à un placement sans risque. C'est la rémunération que les investisseurs exigent pour accepter la volatilité et les pertes profondes des marchés actions.
C'est le concept central de l'allocation d'actifs : sans prime de risque, il n'y aurait aucune raison de détenir des actions.
La formule
où est le taux sans risque. Dans le MEDAF, elle est le prix du risque de marché :
Les valeurs historiques
Les travaux de Dimson, Marsh et Staunton, qui couvrent 1900 à nos jours sur une vingtaine de pays, donnent des primes de risque réalisées de l'ordre de :
| Mesure | Valeur mondiale (long terme) |
|---|---|
| Actions contre bons du Trésor | environ 4,5% par an |
| Actions contre obligations d'État longues | environ 3,5% par an |
Ces chiffres sont des moyennes géométriques mondiales. Les primes nationales varient sensiblement, et certains marchés ont connu des décennies de prime négative.
Un exemple chiffré
Avec un taux sans risque de 3% et une prime de 4%, le rendement attendu des actions est de 7%. Sur 30 ans, la différence entre détenir des actions et rester en sécurité :
| Valeur de 100 000 € après 30 ans | |
|---|---|
| Sans risque à 3% | 242 700 € |
| Actions à 7% | 761 200 € |
Plus de 518 000 € d'écart. Mais ce chiffre n'est pas un dû : c'est une espérance, obtenue en contrepartie d'un risque réel de baisses de 50% et de longues périodes de retard.
Prime réalisée et prime attendue
La distinction est essentielle et souvent négligée.
- La prime réalisée est ce que les actions ont effectivement rapporté en plus. Elle se mesure, mais reflète en partie de la chance : une expansion des valorisations sur la période observée gonfle mécaniquement le chiffre.
- La prime attendue est ce que les investisseurs exigent aujourd'hui. Elle ne s'observe pas directement et s'estime par des modèles, notamment le modèle de croissance des dividendes :
Les estimations actuelles de prime attendue sont généralement inférieures aux primes réalisées historiques, précisément parce qu'une partie du rendement passé provenait d'une hausse des valorisations, qui ne peut pas se répéter indéfiniment.
Points de vigilance
- Elle n'est pas stable. Elle varie avec les valorisations, les taux et l'appétit pour le risque.
- Elle n'est jamais garantie, sur aucun horizon. Le Japon a connu plus de trente ans de prime négative après 1989.
- Le biais de survie du marché américain fausse les estimations fondées sur ses seules données. Les séries mondiales donnent des chiffres plus modestes.
- Une prime élevée n'est pas une bonne nouvelle en soi : elle signale généralement que les investisseurs exigent davantage parce qu'ils perçoivent plus de risque.
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