Qu'est-ce qu'un test de résistance de portefeuille ?
Un test de résistance (stress test) estime ce qu'un portefeuille perdrait dans un scénario de marché défavorable précis. Contrairement à la volatilité ou à la VaR, qui décrivent une distribution statistique, il répond à une question concrète : si un krach comparable à celui de 2008 se reproduisait, combien ce portefeuille perdrait-il ?
Les deux approches
Les scénarios historiques rejouent des épisodes réels sur le portefeuille actuel : krach de 2008, éclatement de la bulle internet, mars 2020, choc obligataire de 2022. L'avantage est que les mouvements conjoints des actifs sont ceux qui se sont réellement produits, y compris la montée des corrélations.
Les scénarios hypothétiques appliquent des chocs définis à la main : « les actions baissent de 35%, les taux montent de 2 points, le dollar recule de 10% ». Ils permettent de tester des risques sans précédent historique.
Dans les deux cas, la perte s'estime par :
où est le choc appliqué à la classe d'actifs et son poids.
Un exemple chiffré
Un portefeuille de 200 000 € réparti ainsi, soumis à un scénario de récession sévère :
| Classe d'actifs | Poids | Choc | Contribution |
|---|---|---|---|
| Actions monde | 60% | −40% | -24.0 |
| Actions émergentes | 10% | −45% | -4.5 |
| Obligations d'État | 20% | +8% | +1.6 |
| Obligations d'entreprises | 5% | −12% | -0.6 |
| Liquidités | 5% | 0% | 0.0 |
| Total | 100% | -27.5 |
Le portefeuille tomberait à 145 000 €. Le retour au point de départ exigerait ensuite un gain de 37,9%.
Le même portefeuille soumis à un choc d'inflation de type 2022, où actions et obligations baissent ensemble :
| Classe d'actifs | Choc | Contribution |
|---|---|---|
| Actions monde | −18% | -10.8 |
| Actions émergentes | −20% | -2.0 |
| Obligations d'État | −15% | -3.0 |
| Obligations d'entreprises | −14% | -0.7 |
| Total | -16.5 |
Deux scénarios très différents, deux profils de perte très différents : c'est précisément l'intérêt de l'exercice.
Comment l'utiliser
- Vérifier que la perte est tenable, psychologiquement et financièrement. Un chiffre en euros est bien plus parlant qu'un pourcentage.
- Tester plusieurs types de chocs. Un portefeuille protégé contre une récession peut être vulnérable à l'inflation, et inversement.
- Vérifier les besoins de liquidités. Un retraité doit savoir combien d'années de retraits il peut couvrir sans vendre d'actions après un tel choc.
Limites
- Les corrélations changent en crise. Appliquer les corrélations d'une période calme sous-estime systématiquement la perte.
- Le prochain krach ne ressemblera pas au précédent. Les scénarios historiques ne sont pas des prévisions.
- Un test statique ignore les réactions, qu'il s'agisse de rééquilibrage, de nouveaux versements ou de vente panique.
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