Comment le taux de change affecte-t-il un rendement ?

Un placement libellé en devise étrangère produit deux rendements distincts : celui de l'actif dans sa propre monnaie, et celui de cette monnaie contre l'euro. Le rendement perçu par un investisseur en euro combine les deux.

La décomposition exacte

1 + R_{\text{EUR}} = \left( 1 + R_{\text{local}} \right) \left( 1 + R_{\text{FX}} \right)

En développant :

R_{\text{EUR}} = \underbrace{R_{\text{local}}}_{\text{actif}} + \underbrace{R_{\text{FX}}}_{\text{devise}} + \underbrace{R_{\text{local}} \times R_{\text{FX}}}_{\text{croisement}}

Le terme de croisement est négligeable pour de petites variations, mais atteint plusieurs points quand actif et devise bougent fortement dans le même sens.

Attention au sens de cotation : la paire EUR/USD s'exprime en dollars par euro. Une hausse de l'EUR/USD signifie un euro plus fort, donc un rendement de change négatif pour un investisseur en euro détenant des actifs en dollar :

R_{\text{FX}} = \frac{\text{EUR/USD}_{\text{début}}}{\text{EUR/USD}_{\text{fin}}} - 1

Un exemple chiffré

Un ETF américain gagne 15% en dollar sur l'année. L'EUR/USD passe de 1,05 à 1,15.

R_{\text{FX}} = \frac{1{,}05}{1{,}15} - 1 = -8{,}70\%

R_{\text{EUR}} = 1{,}15 \times 0{,}913 - 1 = 4{,}98\%

Décomposition : $+15{,}00$ (actif) $-8{,}70$ (devise) $-1{,}32$ (croisement) $= +4{,}98$ points.

Le placement a bien performé, et l'investisseur en euro n'en a récupéré qu'un tiers.

Dans l'autre sens, avec l'EUR/USD passant de 1,15 à 1,05 :

R_{\text{FX}} = \frac{1{,}15}{1{,}05} - 1 = +9{,}52\% \qquad R_{\text{EUR}} = 1{,}15 \times 1{,}0952 - 1 = 25{,}9\%

Le même actif, la même année, donne 5% ou 26% selon le seul mouvement de la devise.

Ce qu'il faut en retenir

L'effet de change peut dominer une année. Sur un an, le mouvement d'une devise majeure atteint couramment 10%, soit davantage que le rendement attendu d'un portefeuille équilibré.
Il s'estompe sur longue période. Les devises des grandes économies n'ont pas de tendance durable : sur vingt ans, leur contribution cumulée tend à être faible par rapport à celle des actifs.
Il n'est pas symétrique dans le temps. Une décennie de dollar fort suivie d'une décennie de dollar faible peut donner des résultats très différents selon la date d'entrée.

En pratique

Un suivi de portefeuille sérieux sépare ces contributions : combien vient de l'actif, combien de la devise. Sans cette séparation, une bonne année de marché masquée par un euro fort ressemble à une mauvaise sélection, et une mauvaise année compensée par un dollar fort ressemble à une réussite.

Un exemple chiffré

Traité sur un portefeuille d’exemple. Les chiffres ci-dessous sont ceux de ce portefeuille, pas du vôtre.

Comment l'EUR/USD affecte-t-il mon portefeuille ?

L'effet de l'EUR/USD sur votre portefeuille se lit surtout via l'exposition en USD et les instruments libellés en USD. Voici un résumé chiffré des allocations pertinentes et ce qu'elles signifient pour vous.

Poste	Poids (%)
USD (USD)	22,77%
EUR (EUR)	50,53%
Crypto (Crypto)	8,62%
Cash (Cash)	6,05%

Ce que cela veut dire

Une variation de l'EUR/USD change la valeur en euros des actifs libellés en USD. Avec USD à 22,77%, les mouvements de change impactent une part significative de votre portefeuille.
Vos positions en actions et ETF basés aux États-Unis (qui composent une grande partie de l'allocation en USD) voient leur valeur exprimée en euros augmenter si le dollar s'apprécie, et diminuer si l'euro s'apprécie.
Les liquidités en euros (5.510,23 €) ne sont pas affectées directement par EUR/USD.
Les crypto et les métaux précieux ont leur propre comportement de prix et ne suivent pas directement l'EUR/USD, mais la conversion en euros dépend du change.

Points de risque mesurables

La couverture par devise est complète: 100,00% — les allocations par devise affichées couvrent votre portefeuille.
Avec une allocation USD de 22,77%, un mouvement de change de -1,00% sur EUR/USD modifierait approximativement la valeur totale (en euros) de la part USD d'environ -+0,23% du portefeuille (approximation proportionnelle).

Voulez-vous que je montre l'impact chiffré d'un scénario (par ex. dollar +10% ou -10%) sur la valeur totale du portefeuille ?

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