Quel rôle joue l'or dans un portefeuille ?

L'or est un actif particulier : il ne verse ni dividende, ni coupon, ni loyer. Son rendement provient exclusivement de la variation de son prix, elle-même déterminée par ce que d'autres investisseurs sont prêts à payer. Sa place en portefeuille repose donc entièrement sur ses propriétés de diversification, non sur un rendement attendu.

Ce qu'il apporte

Une faible corrélation avec les actions. Sur longue période, la corrélation entre l'or et les actions mondiales est proche de zéro, et devient parfois négative lors des crises aiguës. C'est sa qualité principale.

Un comportement de refuge. Il tend à monter lors des crises géopolitiques, des chocs de confiance et des périodes de taux réels négatifs.

Une protection partielle contre l'inflation. Historiquement irrégulière : l'or a bien protégé dans les années 1970 et mal dans les années 1980-1990, où l'inflation restait positive alors que son prix baissait pendant deux décennies.

L'effet chiffré d'une poche

Un portefeuille à 16% de volatilité auquel s'ajoute 10% d'or, avec 15% de volatilité pour l'or et une corrélation nulle :

Un point et demi de volatilité en moins. Avec 20% d'or :

L'effet diversifiant est réel, et il faut le mettre en balance avec le rendement attendu abandonné.

Ce qu'il n'apporte pas

Aucun flux de trésorerie. Une action produit des bénéfices, une obligation des coupons, un immeuble des loyers. L'or ne produit rien. Sur très longue période, son rendement réel tend vers celui du maintien du pouvoir d'achat — positif mais faible, autour de 1% réel par an selon les séries longues.

Un coût de détention. L'or physique implique conservation et assurance ; les ETC adossés à l'or facturent 0,10 à 0,40% par an. Ce coût est certain, le rendement ne l'est pas.

Une protection fiable. Il baisse parfois lors des crises, notamment quand les investisseurs vendent tout pour obtenir des liquidités, comme en mars 2020 avant de rebondir fortement.

Sa volatilité

L'or n'est pas un actif calme : sa volatilité annuelle, autour de 15%, est comparable à celle des actions mondiales. Il a connu des baisses de plus de 40% et des périodes de vingt ans sans progression réelle, notamment entre 1980 et 2000.

Comment le détenir

• Un ETC adossé physiquement, le plus simple et le moins coûteux. Noter qu'en Europe, la réglementation ne permet pas à un fonds UCITS de détenir une matière première unique : ces produits sont des titres de créance, non des ETF.
• L'or physique, avec ses coûts de conservation et son spread d'achat-revente important.
• À éviter comme substitut : les actions de sociétés minières, qui se comportent comme des actions cycliques et non comme de l'or.

En pratique

Une poche de 5 à 10%, rééquilibrée régulièrement, constitue l'usage le plus courant et le plus défendable. Au-delà, la part du portefeuille qui ne produit rien devient trop importante pour un objectif de croissance du capital à long terme.

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