¿Qué es la inversión por factores?
La inversión por factores consiste en construir una cartera en torno a características de las acciones que históricamente han explicado diferencias de rentabilidad —los factores— en lugar de limitarse a tener el mercado por tamaño. Los factores más conocidos son:
- Valor: acciones baratas respecto a sus beneficios, su valor en libros o su flujo de caja.
- Momento: acciones que han subido más que las demás en los últimos meses.
- Calidad: compañías con alta rentabilidad, beneficios estables y poca deuda.
- Tamaño: compañías más pequeñas.
- Baja volatilidad: acciones que han oscilado menos que el mercado.
Los ETF de factores, a menudo comercializados como «smart beta», inclinan sus posiciones hacia una o varias de estas características.
La idea que hay detrás
La investigación académica —con especial influencia de Eugene Fama y Kenneth French a principios de los noventa— encontró que unos pocos factores explican buena parte de las diferencias entre las rentabilidades de las carteras de acciones. La rentabilidad de una cartera por encima de la tasa libre de riesgo se puede descomponer así:
donde es la rentabilidad del mercado sobre la tasa libre de riesgo, SMB («small minus big») la rentabilidad adicional de las compañías pequeñas sobre las grandes, HML («high minus low») la rentabilidad adicional de las acciones baratas sobre las caras, y cada la exposición de la cartera a ese factor. Modelos posteriores añadieron rentabilidad, inversión y momento.
Un ejemplo sencillo
En un periodo en el que el mercado renta un 8% por encima de la tasa libre de riesgo, las acciones baratas superan a las caras por 3 puntos y el tamaño no aporta nada, cabría esperar que una cartera con una beta de mercado de 1,0 y una exposición a valor de 0,5 ganase:
por encima de la tasa libre de riesgo, con 1,5 puntos procedentes del sesgo de valor. En un periodo en el que las acciones de valor se quedan 3 puntos atrás, ese mismo sesgo cuesta 1,5 puntos.
Por qué podrían pagar los factores
- Riesgo: las compañías baratas y pequeñas pueden ser más vulnerables en los malos tiempos, y el inversor exige compensación por tenerlas.
- Comportamiento: el inversor reacciona en exceso o por defecto ante las noticias, lo que genera patrones como el momento.
Qué tener en cuenta
- Sequías largas. Los factores pueden quedarse atrás durante una década o más; el valor se quedó por detrás del crecimiento durante buena parte de la década de 2010.
- Saturación y costes. Cuando un patrón es ampliamente conocido y explotado, parte de él puede desaparecer, y los ETF de factores cuestan más que los fondos indexados simples.
- Combinar ayuda. Distintos factores tienden a funcionar en momentos distintos, así que los fondos multifactoriales reparten la apuesta.
- Sigue siendo una decisión activa. Un sesgo por factores es una decisión de apartarse del mercado, con el tracking error que eso conlleva.
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