O que é factor investing?

Factor investing é montar uma carteira em torno de características das ações que historicamente explicaram diferenças de retorno — os fatores — em vez de simplesmente deter o mercado por tamanho. Os fatores mais conhecidos são:

Valor: ações baratas em relação a lucros, patrimônio ou geração de caixa.
Momento: ações que subiram mais que as outras nos últimos meses.
Qualidade: empresas com alta rentabilidade, lucros estáveis e pouca dívida.
Tamanho: empresas menores.
Baixa volatilidade: ações que oscilaram menos que o mercado.

ETFs de fatores, muitas vezes vendidos como "smart beta", inclinam as suas carteiras para uma ou mais dessas características.

A ideia por trás

A pesquisa acadêmica, com destaque para os trabalhos de Eugene Fama e Kenneth French no início dos anos 1990, encontrou que poucos fatores explicam boa parte das diferenças de retorno entre carteiras de ações. O retorno de uma carteira acima da taxa livre de risco pode ser decomposto assim:

R_p - R_f = \alpha + \beta_{\text{mercado}} (R_m - R_f) + \beta_{\text{tamanho}} \, \text{SMB} + \beta_{\text{valor}} \, \text{HML} + \varepsilon

onde $R_m - R_f$ é o retorno do mercado acima da taxa livre de risco, SMB ("small minus big") o retorno extra das empresas pequenas sobre as grandes, HML ("high minus low") o retorno extra das ações baratas sobre as caras, e cada $\beta a$ exposição da carteira a esse fator. Modelos posteriores acrescentaram rentabilidade, investimento e momento.

Um exemplo simples

Em um período em que o mercado rende 8% acima da taxa livre de risco, as ações baratas superam as caras em 3 pontos e o tamanho não acrescenta nada, uma carteira com beta de mercado 1,0 e exposição a valor de 0,5 teria como retorno esperado:

1{,}0 \times 8\% + 0{,}5 \times 3\% = 9{,}5\%

acima da taxa livre de risco — 1,5 ponto vindo da inclinação a valor. Em um período em que o valor fica 3 pontos atrás, a mesma inclinação custa 1,5 ponto.

Por que os fatores poderiam pagar

Risco: empresas baratas e pequenas podem ser mais vulneráveis em momentos ruins, e os investidores exigem compensação.
Comportamento: investidores reagem demais e de menos às notícias, criando padrões como o momento.

Pontos de atenção

Longas secas. Fatores podem ficar para trás por uma década ou mais; o valor ficou atrás das ações de crescimento em boa parte dos anos 2010.
Aglomeração e custos. Quando um padrão é amplamente conhecido e negociado, parte dele pode desaparecer; ETFs de fatores também custam mais que fundos de índice simples.
Combinar ajuda. Fatores diferentes funcionam em momentos diferentes, e fundos multifatores distribuem a aposta.
Continua sendo uma escolha ativa. Uma inclinação a fatores é decidir se afastar do mercado, com o tracking error que vem junto.

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