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O que é o prêmio de risco de ações?

O prêmio de risco de ações é o retorno adicional que os investidores obtêm — ou esperam obter — por manter ações em vez de um investimento sem risco, como títulos públicos de curto prazo. É a recompensa por suportar o risco de as ações caírem forte e ficarem para trás por anos. Sem ele, não haveria razão para deter ações.

A fórmula

O prêmio realizado em um período é simplesmente:

PRA=Rac¸o˜es−Rf\text{PRA} = R_{\text{ações}} - R_f

onde Rac¸o˜esR_{\text{ações}} é o retorno do mercado acionário eRfae R_f a taxa livre de risco no mesmo período.

Olhando para a frente, ele pode ser estimado a partir das avaliações atuais. Uma abordagem comum usa o lucro sobre preço — o inverso do índice preço/lucro — como estimativa grosseira do retorno real esperado das ações, e subtrai o rendimento real de títulos públicos seguros:

PRAesperado≈EP−rreal, tıˊtulos\text{PRA}_{\text{esperado}} \approx \frac{E}{P} - r_{\text{real, títulos}}

Um exemplo simples

Um mercado negocia a 20 vezes os lucros — um lucro sobre preço de 5% — enquanto títulos públicos indexados à inflação rendem 1,5% reais:

PRAesperado≈5%−1,5%=3,5%\text{PRA}_{\text{esperado}} \approx 5\% - 1{,}5\% = 3{,}5\%

Espera-se que as ações rendam cerca de 3,5 pontos ao ano a mais que os títulos seguros, em termos reais. Se os preços subirem até o mercado negociar a 25 vezes os lucros, o lucro sobre preço cai para 4% e o prêmio esperado para 2,5%: preços mais altos hoje significam retornos esperados menores adiante.

Em países de juros reais altos, a régua sobe: o prêmio precisa ser medido contra uma taxa livre de risco que já é generosa, o que ajuda a explicar por que tanta gente ali prefere renda fixa.

O que a história mostra

Estudos de longo prazo de mercados globais ao longo de mais de um século, como os de Dimson, Marsh e Staunton, encontraram um prêmio médio das ações globais sobre títulos públicos de curto prazo de cerca de 4% a 5% ao ano. Ele variou enormemente por período e por país, e houve décadas inteiras em que as ações renderam menos que ativos seguros.

Por que importa

  • É a base do planejamento de longo prazo. Premissas sobre retorno de ações são, na prática, premissas sobre a taxa livre de risco mais o prêmio.
  • Ele explica o trade-off. Uma carteira com mais ações tem retorno esperado maior justamente porque assume mais risco; o prêmio é o preço desse risco.
  • Ele depende do ponto de partida. Prêmios esperados são menores quando as ações estão caras e maiores depois de quedas grandes.

Limites

  • Ele não é observável de antemão. Toda estimativa prospectiva depende de um modelo e das suas premissas.
  • Ele não é garantido em nenhum horizonte. O prêmio é uma média; em dez ou até vinte anos, as ações às vezes renderam menos que títulos.

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