Was ist das Renditereihenfolge-Risiko?

Das Renditereihenfolge-Risiko ist die Gefahr, dass die Reihenfolge, in der Renditen eintreten, einem Depot schadet, aus dem regelmäßig Geld entnommen wird. Ohne Entnahmen spielt die Reihenfolge keine Rolle: Dieselben Renditen ergeben in jeder Reihenfolge denselben Endwert. Mit Entnahmen — wie im Ruhestand — richten schlechte Jahre am Anfang weit mehr Schaden an als dieselben schlechten Jahre später, weil Geld entnommen wird, während die Werte niedrig sind, und für die Erholung dann fehlt.

Warum die Reihenfolge zählt

Ohne Zahlungen hängt der Endwert nur vom Produkt der Renditen ab, das in jeder Reihenfolge gleich ist:

V_n = V_0 \prod_{t=1}^{n} (1 + r_t)

Mit einer Entnahme $W$ am Ende jedes Jahres hängt jeder Jahreswert von allem davor ab:

V_t = V_{t-1} \, (1 + r_t) - W

Eine Entnahme nach einem Rückgang verkauft für denselben Betrag mehr Anteile, sodass weniger Anteile von der Erholung profitieren.

Ein einfaches Beispiel

Zwei Ruheständler starten mit je 500.000 € und entnehmen jährlich 30.000 €. Beide erleben dieselben fünf Jahresrenditen, in umgekehrter Reihenfolge:

	Schlechte Jahre zuerst	Gute Jahre zuerst
Renditen	−20%, −10%, +15%, +20%, +10%	+10%, +20%, +15%, −10%, −20%
Wert nach fünf Jahren	357.354 €	416.232 €

Ohne Entnahmen hätten beide exakt 546.480 €, weil die Renditen dieselben sind. Mit Entnahmen hat derjenige, der die schlechten Jahre zuerst erlebt hat, nach nur fünf Jahren rund 59.000 € weniger. Über einen Ruhestand von dreißig Jahren kann ein solcher Unterschied darüber entscheiden, ob das Geld reicht.

Wann es am stärksten wirkt

In den Jahren kurz vor und nach dem Beginn der Entnahmen, wenn das Depot am größten ist.
Bei hohen Entnahmequoten, die weniger Spielraum zur Erholung lassen.
In Depots mit hohem Anteil schwankungsstarker Anlagen.

Wie man es verringert

Ein Liquiditäts- oder Anleihepuffer über einige Jahresentnahmen, damit Aktien nach einem Crash nicht verkauft werden müssen.
Flexible Entnahmen: nach schlechten Jahren etwas weniger ausgeben, nach guten etwas mehr.
Eine niedrigere Anfangsentnahmequote, wie bei der 4-Prozent-Regel diskutiert.
Das Risiko schrittweise senken in den Jahren rund um den Beginn der Entnahmen.

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