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¿Qué es el alfa?

El alfa es la parte de la rentabilidad de una inversión que no se explica por el riesgo de mercado asumido. Es la rentabilidad que un gestor o una estrategia han añadido por habilidad —o por suerte— y no por el simple hecho de estar expuestos a un mercado al alza. Una cartera que ha batido al mercado asumiendo mucho más riesgo que el mercado no ha generado necesariamente nada de alfa.

La fórmula

En el modelo de valoración de activos financieros (CAPM), la rentabilidad que debería obtener una inversión por su riesgo de mercado es:

E[Rp]=Rf+βp (Rm−Rf)E[R_p] = R_f + \beta_p \, (R_m - R_f)

donde RfR_f es la tasa libre de riesgo, RmR_m la rentabilidad del mercado yβpy \beta_p la sensibilidad de la cartera al mercado. El alfa de Jensen es la diferencia entre la rentabilidad real y esa rentabilidad esperada:

α=Rp−[Rf+βp (Rm−Rf)]\alpha = R_p - \left[ R_f + \beta_p \, (R_m - R_f) \right]

Un alfa positivo significa que la cartera ha ganado más de lo que explicaría su riesgo de mercado; uno negativo, menos.

Un ejemplo sencillo

A lo largo de un año, la tasa libre de riesgo es del 2%, el mercado renta un 10% y una cartera renta un 13%. Ha batido al mercado en tres puntos, pero su beta es de 1,4, así que es bastante más agresiva que el mercado:

E[Rp]=2%+1.4×(10%−2%)=13.2%E[R_p] = 2\% + 1.4 \times (10\% - 2\%) = 13.2\% α=13%−13.2%=−0.2%\alpha = 13\% - 13.2\% = -0.2\%

La cartera ha ganado aproximadamente lo que cabía esperar de su riesgo adicional, y algo menos. Una cartera defensiva con una beta de 0,8 que rentara un 10%, limitándose a igualar al mercado, tendría un alfa de +1,6%.

Más allá del riesgo de mercado

Muchas fuentes aparentes de alfa resultan ser exposición a factores conocidos: compañías pequeñas, acciones baratas de tipo valor, momento o calidad. En un modelo multifactorial, el alfa es lo que queda después de todos ellos:

Rp−Rf=α+βmkt(Rm−Rf)+∑kβkFk+εR_p - R_f = \alpha + \beta_{\text{mkt}} (R_m - R_f) + \sum_k \beta_k F_k + \varepsilon

donde FkF_k son las rentabilidades de los factores yβky \beta_k las exposiciones de la cartera a ellos. Medido así, el alfa de la mayoría de los fondos se encoge todavía más.

Cómo leerlo

  • El alfa es relativo a un modelo. Depende del índice de referencia y de los factores elegidos; una misma cartera puede mostrar alfa positivo frente a un modelo y ninguno frente a otro.
  • Necesita un historial largo. Las rentabilidades son ruidosas y hacen falta muchos años de datos antes de poder distinguir un alfa del azar.
  • Los costes van primero. Antes de costes, el conjunto de los inversores obtiene la rentabilidad del mercado; después de costes, el alfa medio es negativo. Esa aritmética está detrás del éxito de los fondos indexados baratos.

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