Qu'est-ce que l'écart comportemental ?

L'écart comportemental (behaviour gap, ou investor gap) est la différence entre le rendement qu'un fonds a publié et le rendement que ses investisseurs ont réellement obtenu. Il existe parce que l'argent n'arrive pas et ne repart pas au hasard : il entre après les bonnes périodes et sort après les mauvaises.

Le fonds peut avoir bien performé sans que ses porteurs en profitent.

Comment il se mesure

Deux rendements sont comparés sur la même période :

• Le rendement pondéré par le temps du fonds, qui suppose un investissement au départ, conservé jusqu'à la fin.
• Le rendement pondéré par les flux de l'ensemble des porteurs, qui tient compte des montants et des dates des souscriptions et rachats.

Un écart négatif signifie que les investisseurs ont fait moins bien que le fonds dans lequel ils étaient investis.

Ce que montrent les données

Morningstar publie chaque année son étude Mind the Gap, qui mesure cet écart sur l'ensemble des fonds américains. Les résultats sont constants d'une édition à l'autre : les investisseurs obtiennent environ un à un point et demi de moins par an que les fonds qu'ils détiennent, sur des périodes de dix ans.

L'écart est nettement plus large sur les catégories les plus volatiles — fonds sectoriels, fonds thématiques, fonds de pays uniques — et proche de zéro sur les fonds d'allocation à versements programmés, où les flux sont automatiques.

Un exemple chiffré

Un fonds affiche +10% par an sur cinq ans. Mais les souscriptions se sont massivement concentrées à la fin de la troisième année, après une forte hausse, et les deux dernières années ont été négatives.

Les deux chiffres sont exacts. Le fonds a bien performé ; ses investisseurs, majoritairement entrés tard, non.

Sur 100 000 € investis, l'écart de 7,5 points par an représente environ 48 000 € sur cinq ans.

Ses causes

• Acheter après la hausse. Les performances récentes attirent les flux, ce qui signifie acheter cher.
• Vendre après la baisse. La peur transforme une baisse temporaire en perte définitive.
• Les produits les plus volatils attirent le plus de flux tardifs, ce qui explique que l'écart y soit le plus large.
• Le lancement opportuniste de produits, notamment thématiques, commercialisés après qu'un thème a déjà fortement progressé.

Comment le réduire

• Automatiser les versements. Un plan d'épargne régulier supprime la décision de calendrier, et c'est la catégorie où l'écart est le plus faible.
• Détenir peu de fonds, largement diversifiés. Moins de volatilité signifie moins de tentation.
• Écrire son plan à l'avance, y compris la conduite à tenir en cas de baisse de 30%.
• Mesurer son propre écart, en comparant son rendement pondéré par les flux à celui pondéré par le temps de son portefeuille. L'écart entre les deux est le coût de ses propres décisions de calendrier.

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