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Che cos'è l'alfa?

L'alfa è la parte del rendimento di un investimento che non è spiegata dal rischio di mercato assunto. È il rendimento che un gestore o una strategia hanno aggiunto per abilità — o per fortuna — e non per il semplice fatto di essere esposti a un mercato in rialzo. Un portafoglio che ha battuto il mercato assumendo molto più rischio del mercato non ha necessariamente prodotto alcun alfa.

La formula

Nel modello di valutazione degli attivi finanziari (CAPM), il rendimento che un investimento dovrebbe ottenere per il proprio rischio di mercato è:

E[Rp]=Rf+βp (Rm−Rf)E[R_p] = R_f + \beta_p \, (R_m - R_f)

dove RfR_f è il tasso privo di rischio, RmR_m il rendimento del mercato eβpe \beta_p la sensibilità del portafoglio al mercato. L'alfa di Jensen è la differenza tra il rendimento effettivo e quel rendimento atteso:

α=Rp−[Rf+βp (Rm−Rf)]\alpha = R_p - \left[ R_f + \beta_p \, (R_m - R_f) \right]

Un alfa positivo significa che il portafoglio ha guadagnato più di quanto spiegherebbe il suo rischio di mercato; uno negativo, meno.

Un esempio semplice

Nell'arco di un anno il tasso privo di rischio è del 2%, il mercato rende il 10% e un portafoglio rende il 13%. Ha battuto il mercato di tre punti, ma il suo beta è 1,4, quindi è nettamente più aggressivo del mercato:

E[Rp]=2%+1.4×(10%−2%)=13.2%E[R_p] = 2\% + 1.4 \times (10\% - 2\%) = 13.2\% α=13%−13.2%=−0.2%\alpha = 13\% - 13.2\% = -0.2\%

Il portafoglio ha guadagnato all'incirca quanto ci si sarebbe attesi dal rischio aggiuntivo, e anzi un po' meno. Un portafoglio difensivo con beta 0,8 che avesse reso il 10%, limitandosi a eguagliare il mercato, avrebbe un alfa di +1,6%.

Oltre il rischio di mercato

Molte apparenti fonti di alfa si rivelano esposizione a fattori noti: società piccole, titoli value a buon mercato, momentum o qualità. In un modello multifattoriale, l'alfa è ciò che resta dopo averli considerati tutti:

Rp−Rf=α+βmkt(Rm−Rf)+∑kβkFk+εR_p - R_f = \alpha + \beta_{\text{mkt}} (R_m - R_f) + \sum_k \beta_k F_k + \varepsilon

dove FkF_k sono i rendimenti dei fattori eβke \beta_k le esposizioni del portafoglio a essi. Misurato così, l'alfa della maggior parte dei fondi si riduce ulteriormente.

Come leggerlo

  • L'alfa è relativo a un modello. Dipende dal benchmark e dai fattori scelti; lo stesso portafoglio può mostrare alfa positivo rispetto a un modello e nullo rispetto a un altro.
  • Serve uno storico lungo. I rendimenti sono rumorosi e occorrono molti anni di dati prima di poter distinguere un alfa dal caso.
  • Prima vengono i costi. Al lordo dei costi, l'insieme degli investitori ottiene il rendimento del mercato; al netto, l'alfa medio è negativo. Quell'aritmetica sta dietro al successo dei fondi indicizzati a basso costo.

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