Che cos'è l'attribuzione della performance?

L'attribuzione della performance spiega perché il rendimento di un portafoglio si sia discostato da quello del suo benchmark. Suddivide la differenza — il rendimento attivo — tra le decisioni che l'hanno provocata. Il metodo più noto, il modello di Brinson, distingue due tipi di decisione:

Allocazione: quanto è stato investito in ciascun segmento — ciascuna classe di attivo, settore o area — rispetto al benchmark.
Selezione: quali investimenti sono stati scelti all'interno di ciascun segmento, e come sono andati rispetto a quel segmento del benchmark.

Le formule

Per ciascun segmento $k$ , siano $w_k e b_k i$ pesi nel portafoglio e nel benchmark, $R_k e B_k i$ rendimenti del segmento nel portafoglio e nel benchmark, $e B$ il rendimento totale del benchmark:

\text{Allocazione}_k = (w_k - b_k) \times (B_k - B)

\text{Selezione}_k = w_k \times (R_k - B_k)

Questa versione incorpora nella selezione l'effetto di «interazione» che il modello originale trattava separatamente. Nel complesso, gli effetti di tutti i segmenti sommano esattamente al rendimento attivo:

R_p - B = \sum_k \text{Allocazione}_k + \sum_k \text{Selezione}_k

Un esempio semplice

Un portafoglio e il suo benchmark detengono entrambi solo azioni e obbligazioni:

	Peso nel portafoglio	Peso nel benchmark	Rendimento nel portafoglio	Rendimento nel benchmark
Azioni	80%	60%	12%	15%
Obbligazioni	20%	40%	2%	2%
Totale			10,0%	9,8%

Il portafoglio ha battuto il benchmark di 0,2 punti. L'attribuzione mostra due storie opposte dietro quel piccolo numero:

\text{Allocazione} = 0.2 \times (15\% - 9.8\%) + (-0.2) \times (2\% - 9.8\%) = +2.6\%

\text{Selezione} = 0.8 \times (12\% - 15\%) + 0.2 \times (2\% - 2\%) = -2.4\%

Detenere più azioni del benchmark in un anno in cui le azioni sono andate bene ha aggiunto 2,6 punti; i titoli specifici scelti sono rimasti indietro rispetto al mercato azionario e sono costati 2,4 punti. Una buona decisione di allocazione e una debole selezione dei titoli si sono quasi annullate.

Come leggerla

Gli effetti di allocazione premiano il sovrappeso nei segmenti che hanno battuto il benchmark nel complesso e il sottopeso in quelli rimasti indietro.
Gli effetti di selezione premiano la scelta di investimenti che hanno battuto il proprio segmento del benchmark.
L'allocazione di norma domina. Gli studi sui fondi pensione hanno rilevato che gran parte della variazione dei loro rendimenti nel tempo è spiegata dall'asset allocation più che dalla selezione dei titoli.

Limiti

Dipende dai segmenti scelti. Attribuire per settore racconta una storia diversa dall'attribuire per paese.
Somma esattamente solo su un singolo periodo. Su più periodi, gli effetti vanno concatenati con metodi specifici per coincidere con il totale.
Spiega, non prevede. Un forte effetto di selezione in un anno dice poco sull'abilità senza uno storico più lungo.

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