Come influisce il tasso di cambio sui rendimenti?

Quando un investimento è denominato in una valuta estera, il suo rendimento per chi investe in euro ha due componenti: come è andato l'investimento nella propria valuta e come quella valuta si è mossa rispetto all'euro. La seconda componente — l'effetto cambio — può aggiungere o togliere rendimento, e in certi anni pesa più dell'andamento stesso dell'investimento.

La formula

Il rendimento in euro è il prodotto dei due effetti:

dove $R_{\text{locale}}$ è il rendimento nella valuta dell'investimento $e R_{\text{FX}}$ la variazione del valore di quella valuta rispetto all'euro. Con il cambio EUR/USD quotato in dollari per euro, la variazione del dollaro contro l'euro è:

Un cambio EUR/USD in salita significa un euro più forte e un dollaro più debole, il che riduce il rendimento degli investimenti statunitensi per chi investe in euro.

Un esempio semplice

Un fondo azionario statunitense rende il 12% in dollari nell'arco di un anno, mentre il cambio EUR/USD passa da 1,08 a 1,15:

Chi investe in euro guadagna circa il 5,2%, meno della metà del rendimento del fondo in dollari.

Separare gli effetti

Scomporre il rendimento in euro di un investimento estero nelle sue due parti mostra che cosa abbia davvero guidato il risultato:

• Rendimento locale: come è andato l'investimento in sé — il 12% dell'esempio.
• Effetto cambio: il resto del rendimento in euro, $(1 + R_{\text{locale}}) \times R_{\text{FX}}$ — circa −6,8 punti nell'esempio, compreso il piccolo termine incrociato che nasce dal prodotto dei due.

Un fondo che «è andato male» in euro può essere andato bene nella propria valuta in un anno di euro forte, e viceversa.

Che cosa muove i tassi di cambio

• Le differenze tra i tassi di interesse: tassi più alti tendono ad attrarre capitali e a sostenere una valuta.
• Inflazione e crescita: sui lunghi orizzonti, le valute dei paesi ad alta inflazione tendono a indebolirsi.
• La propensione al rischio: nelle crisi globali gli investitori cercano spesso il dollaro statunitense, il franco svizzero o lo yen giapponese.

I tassi di cambio sono notoriamente difficili da prevedere. Su orizzonti lunghi il loro effetto sui rendimenti azionari ha teso a essere minore che in un singolo anno, ma raramente sparisce del tutto.

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