O que é o drawdown máximo?

O drawdown máximo é a maior queda percentual de um investimento, do seu topo até um fundo posterior, antes de um novo topo ser alcançado. Ele responde a uma pergunta bem concreta: qual teria sido a pior perda de quem comprou no pior momento possível e vendeu no pior momento seguinte?

A fórmula

Em cada instante $t$ , o drawdown é a distância abaixo do maior valor já alcançado:

\text{DD}_t = \frac{V_t}{\max_{s \le t} V_s} - 1

O drawdown máximo é o menor desses valores em todo o período:

\text{DD}_{\max} = \min_t \, \text{DD}_t

Ele é zero ou negativo, e costuma ser citado como percentual positivo: "um drawdown máximo de 34%".

Um exemplo simples

O valor de uma carteira evolui assim: 10.000 €, 12.000 €, 9.000 €, 11.000 €, 8.400 €, 13.000 €.

O maior valor antes dos fundos é 12.000 €. O primeiro fundo, de 9.000 €, é uma queda de 25%. A carteira se recupera para 11.000 €, mas não volta ao topo anterior, e depois cai para 8.400 €:

\text{DD}_{\max} = \frac{8{,}400}{12{,}000} - 1 = -30\%

A medida parte de 12.000 €, e não de 11.000 €, porque 11.000 € nunca foi um novo topo.

O retorno ponderado pelo tempo da carteira de exemplo, com a maior queda marcada: −24,7%, de dezembro de 2024 a abril de 2025. Os números são dessa carteira, não da sua.

Por que importa

É assim que a perda é sentida. Poucos investidores sentem "volatilidade"; todos sentem ver a carteira 30% abaixo do topo. Se alguém teria aguentado o pior drawdown histórico é um teste melhor de tolerância ao risco do que qualquer estatística.
A recuperação é assimétrica. Depois de uma queda de tamanho $d$ , o ganho necessário para voltar ao topo é:

\text{Ganho necessário} = \frac{1}{1 - d} - 1

Um drawdown de 30% exige um ganho de 43%; um de 50% exige 100%.

Valores típicos

Mercados acionários globais caíram cerca de 50% a 60% nas piores crises das últimas décadas, depois de 2000 e em 2008–2009, e cerca de um terço no crash rápido do início de 2020. Carteiras equilibradas com boa parcela de títulos públicos de qualidade caíram bem menos — embora em 2022 ações e renda fixa tenham caído juntas, e muitas carteiras equilibradas tenham tido o pior ano em décadas.

Limites

Depende do período medido. Um drawdown máximo apurado em cinco anos calmos diz pouco sobre o que uma crise real pode fazer.
É um evento único. Não diz nada sobre a frequência de quedas menores nem sobre quanto duram; para isso serve o tempo de recuperação.
Ele complementa a volatilidade. Duas carteiras com a mesma volatilidade e o mesmo retorno podem ter drawdowns muito diferentes, e vice-versa.

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