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O que é a taxa livre de risco?

A taxa livre de risco é o retorno que um investidor consegue obter sem risco relevante de perda. É a referência contra a qual todo outro investimento é julgado: assumir risco só faz sentido se a expectativa for render mais do que o que se consegue sem ele.

Nenhum investimento é totalmente livre de risco. Na prática, a taxa livre de risco é aproximada pela remuneração de aplicações muito seguras e de curto prazo.

Quais taxas são usadas

  • No Brasil: a taxa Selic e o CDI, que acompanham de perto os juros básicos e servem de referência para quase toda a renda fixa.
  • Na zona do euro: a €STR, taxa de curtíssimo prazo publicada pelo Banco Central Europeu, títulos públicos alemães curtos e a taxa de depósito do BCE.
  • Em dólares: títulos do Tesouro americano de três meses.

Onde ela entra nas fórmulas

O retorno excedente de uma carteira é o seu retorno acima da taxa livre de risco:

Retorno excedente=Rp−Rf\text{Retorno excedente} = R_p - R_f

O índice de Sharpe divide esse excedente pela volatilidade:

S=Rp−RfσpS = \frac{R_p - R_f}{\sigma_p}

E no modelo CAPM, o retorno esperado de um investimento com sensibilidade ao mercado β\beta é a taxa livre de risco mais um prêmio pelo risco de mercado:

E[R]=Rf+β (E[Rm]−Rf)E[R] = R_f + \beta \, (E[R_m] - R_f)

Um exemplo simples

Uma carteira rende 6% em um ano. Com taxa livre de risco de 0%, os seis pontos inteiros são recompensa por risco. Com taxa livre de risco de 4%, apenas dois são — o resto estaria disponível em uma aplicação de caixa. Os mesmos 6% são um bom resultado no primeiro caso e modesto no segundo.

Por que ela muda o quadro

Em economias com juros historicamente altos, como o Brasil, a taxa livre de risco é uma referência exigente: a renda variável precisa superar um piso alto para compensar o risco. Na zona do euro, a taxa de depósito ficou abaixo de zero de 2014 a 2022 e subiu para 4% em 2023.

  • Caixa nem sempre rende zero. Com juros altos, aplicações de liquidez rendem de verdade, e a régua para investimentos arriscados sobe junto.
  • Medidas ajustadas ao risco se deslocam. Um índice de Sharpe calculado em período de juros baixos não é diretamente comparável a outro de juros altos.
  • Livre de risco não é livre de inflação. Em 2022, taxas seguras de curto prazo ficaram bem abaixo da inflação em várias economias, com retorno real claramente negativo.

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