Was ist der risikofreie Zins?
Der risikofreie Zins ist die Rendite, die ein Anleger ohne nennenswertes Verlustrisiko erzielen kann. Er ist der Maßstab, an dem sich jede andere Anlage messen lassen muss: Risiko einzugehen lohnt nur, wenn dafür mehr zu erwarten ist als ohne.
Völlig risikofrei ist keine Anlage. In der Praxis wird der risikofreie Zins deshalb durch die Verzinsung sehr sicherer, kurzlaufender Anlagen angenähert.
Welcher Satz gemeint ist
Für Anleger im Euroraum sind üblich:
- €STR, der Euro-Kurzfristzins: der Übernachtsatz, zu dem sich große Banken Geld leihen, veröffentlicht von der Europäischen Zentralbank,
- kurzlaufende deutsche Bundeswertpapiere, die als mit das sicherste Euro-Papier gelten,
- der Einlagesatz der EZB, dem die kurzfristigen Marktsätze eng folgen.
Für Anleger in US-Dollar sind dreimonatige US-Staatsanleihen die übliche Referenz.
Wo er in den Formeln steckt
Die Überschussrendite eines Depots ist seine Rendite über dem risikofreien Zins:
Die Sharpe Ratio teilt diese Überschussrendite durch die Volatilität:
Und im Kapitalmarktmodell CAPM ist die erwartete Rendite einer Anlage mit der Marktsensitivitä der risikofreie Zins plus eine Prämie für das Marktrisiko:
Ein einfaches Beispiel
Ein Depot erzielt 6% in einem Jahr. Bei einem risikofreien Zins von 0% sind alle sechs Punkte Lohn für eingegangenes Risiko. Bei einem risikofreien Zins von 4% sind es nur zwei — der Rest wäre auch im Geldmarktfonds zu haben gewesen. Dieselben 6% sind im ersten Fall ein gutes und im zweiten ein mäßiges Ergebnis.
Warum er das Bild verändert
Der Einlagesatz der EZB lag von 2014 bis 2022 unter null und stieg 2023 auf 4%. Diese Spanne zeigt, wie stark sich der Maßstab verschieben kann:
- Liquidität ist nicht immer eine Nullrendite. Bei hohen Zinsen verdient Tagesgeld spürbar, und die Messlatte für riskante Anlagen steigt mit.
- Risikoadjustierte Kennzahlen verschieben sich. Eine Sharpe Ratio aus einer Negativzinsphase ist nicht direkt mit einer aus einer 4%-Phase vergleichbar.
- Risikofrei heißt nicht inflationssicher. 2022 lagen sichere kurzfristige Zinsen weit unter der Inflation, die risikofreie Anlage hatte also eine klar negative reale Rendite.
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