¿Qué papel juega el oro en una cartera?

El oro es una de las reservas de valor más antiguas, y muchos inversores mantienen una pequeña parte de su cartera en él, a través de productos cotizados con respaldo físico (ETC), monedas y lingotes, o fondos. A diferencia de las acciones y los bonos, el oro no produce rentas: ni dividendos ni intereses. Su rentabilidad procede por completo de las variaciones de su precio, y quien lo tiene lo hace sobre todo por lo que aporta en combinación con otros activos.

Por qué se tiene

Diversificación: el precio del oro ha tenido una correlación baja, a veces negativa, con las acciones, así que puede moverse de otra manera en una crisis.
Cobertura frente al estrés financiero: el oro ha tendido a subir cuando cae la confianza en las divisas, los bancos o los gobiernos.
Reserva de valor en plazos muy largos, aunque con tramos prolongados en los que perdió poder adquisitivo.

Riesgo y rentabilidad

El oro es volátil —históricamente en torno al 15% anual, parecido a las acciones—, pero sus vaivenes han sido en gran medida independientes de los de la bolsa. Su rentabilidad real a largo plazo ha sido baja, y ha atravesado periodos de pérdidas muy largos: tras marcar máximos en 1980, el oro tardó casi tres décadas en recuperar su precio en dólares, y más aún en términos reales.

El efecto sobre una cartera

Con un peso en oro $w_g$ , una volatilidad $\sigma_g$ para el oro, $\sigma_s$ para el resto de la cartera y una correlació $n \rho$ entre ambos, la volatilidad combinada es:

\sigma_p = \sqrt{(1 - w_g)^2 \sigma_s^2 + w_g^2 \sigma_g^2 + 2 \, w_g (1 - w_g) \, \rho \, \sigma_s \sigma_g}

Un ejemplo sencillo

Una cartera de acciones tiene una volatilidad del 16%; el oro tiene una volatilidad del 15% y ninguna correlación con las acciones. Pasar un 10% de la cartera a oro da:

\sigma_p = \sqrt{0.9^2 \times 0.16^2 + 0.1^2 \times 0.15^2} \approx 14.5\%

La volatilidad baja del 16% a alrededor del 14,5%, mientras que la rentabilidad esperada solo cae una décima parte de la diferencia entre las rentabilidades de las acciones y del oro. En las crisis en las que el oro subió mientras las acciones caían —como en 2008, cuando las acciones perdieron cerca de la mitad de su valor desde máximos y el oro cerró el año al alza—, el beneficio fue mayor.

Cuánto y cómo

Los pesos habituales en carteras diversificadas van desde nada hasta en torno a un 10%. Más allá, la cartera depende mucho de un activo que no genera rentas.
Los ETC con respaldo físico son la forma más común de tener oro para el inversor particular; el tratamiento fiscal difiere según el país y el producto, y conviene comprobarlo.
Las acciones mineras de oro se comportan de forma distinta al propio oro: son empresas, con sus propios costes y riesgos, y suelen ser mucho más volátiles.

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