¿Qué es la prima de riesgo de la renta variable?

La prima de riesgo de la renta variable es la rentabilidad adicional que el inversor obtiene —o espera obtener— por tener acciones en lugar de una inversión libre de riesgo, como las letras del Tesoro a corto plazo. Es la recompensa por soportar el riesgo de que las acciones caigan con fuerza y se queden abajo durante años. Sin ella, no habría razón alguna para tener acciones.

La fórmula

La prima de riesgo realizada en un periodo es sencillamente:

donde $R_{\text{acciones}}$ es la rentabilidad de la bolsa $y R_f$ la tasa libre de riesgo en ese mismo periodo.

Mirando hacia delante, se puede estimar a partir de las valoraciones actuales. Un enfoque habitual usa el rendimiento por beneficios —beneficios divididos entre precio, el inverso del PER— como estimación aproximada de la rentabilidad real esperada de las acciones, y resta el rendimiento real de la deuda pública segura:

Un ejemplo sencillo

Una bolsa cotiza a 20 veces beneficios —un rendimiento por beneficios del 5%— mientras que los bonos públicos ligados a la inflación rinden un 1,5% en términos reales:

Cabría esperar que las acciones ganaran unos 3,5 puntos al año más que los bonos seguros, en términos reales. Si los precios suben hasta que el mercado cotiza a 25 veces beneficios, el rendimiento por beneficios cae al 4% y la prima esperada al 2,5%: precios más altos hoy significan rentabilidades esperadas más bajas después.

Qué muestra la historia

Los estudios de largo plazo sobre mercados globales de más de un siglo, como los de Dimson, Marsh y Staunton, han encontrado una prima media de la renta variable global sobre las letras del Tesoro a corto plazo de en torno al 4-5% anual. La prima ha variado enormemente por periodos y por países, y ha habido décadas enteras en las que las acciones rentaron menos que los activos seguros.

Por qué importa

• Es la base de la planificación a largo plazo. Las hipótesis sobre la rentabilidad de las acciones son, en la práctica, hipótesis sobre la tasa libre de riesgo más la prima de riesgo.
• Explica el equilibrio. Una cartera con más acciones tiene una rentabilidad esperada mayor precisamente porque asume más riesgo; la prima es el precio de ese riesgo.
• Depende del punto de partida. Las primas esperadas son menores cuando las acciones están caras y mayores tras grandes caídas.

Límites

• No se puede observar por adelantado. Toda estimación prospectiva descansa sobre un modelo y sus hipótesis.
• No está garantizada en ningún horizonte. La prima es un promedio; en diez o incluso veinte años, las acciones han rentado a veces menos que los bonos.

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