Qu'est-ce que l'analyse par transparence ?

L'analyse par transparence (look-through) consiste à calculer l'exposition réelle d'un portefeuille en tenant compte de ce que contiennent les fonds qu'il détient, plutôt que de traiter chaque fonds comme une ligne indivisible. Elle répond à la question que la liste des positions ne peut pas trancher : quelle part du portefeuille dépend réellement d'une entreprise, d'un secteur, d'un pays ou d'une devise donnés ?

Sans elle, un portefeuille composé de quatre ETF et de trois actions paraît diversifié en sept lignes. Après transparence, il peut se révéler dépendre à 30% de dix entreprises.

La formule

Le poids effectif d'une entreprise $j$ dans le portefeuille est la somme, sur tous les fonds et positions directes, du poids de chaque véhicule multiplié par le poids de l'entreprise à l'intérieur :

w_j^{\text{effectif}} = \sum_k w_k^{\text{portefeuille}} \times w_{j,k}^{\text{fonds}}

La même formule s'applique à tout attribut — secteur, pays, devise — en remplaçant le poids de l'entreprise par le poids de l'attribut dans le fonds.

Un exemple chiffré

Un portefeuille de 100 000 € détient :

Position	Montant	Poids
ETF MSCI World	50 000 €	50%
ETF S&P 500	30 000 €	30%
Une action technologique américaine en direct	20 000 €	20%

Cette entreprise pèse 4% du MSCI World et 6% du S&P 500 :

w^{\text{effectif}} = 0{,}50 \times 0{,}04 + 0{,}30 \times 0{,}06 + 0{,}20 \times 1{,}00 = 24\%

Le portefeuille ne détient « que » 20% de cette action en direct, mais en dépend en réalité à 24%. Une baisse de moitié de ce titre coûterait 12% de la valeur totale.

Le même calcul sur la devise donne :

w_{\text{USD}} \approx 0{,}50 \times 0{,}70 + 0{,}30 \times 1{,}00 + 0{,}20 \times 1{,}00 = 85\%

Un portefeuille détenu par un investisseur en euro, dont 85% de la valeur dépend du dollar.

Ce qu'il faut examiner

Les dix premières entreprises effectives, et la part qu'elles représentent ensemble.
La répartition sectorielle consolidée, souvent bien plus concentrée en technologie que prévu.
La répartition par pays et par devise.
Le chevauchement entre fonds, dont cette analyse est la mesure la plus complète.

Points de vigilance

Les données sont datées. Les compositions de fonds sont publiées mensuellement, parfois avec retard.
Les ETF synthétiques ne détiennent pas l'indice mais un panier de substitution ; l'exposition économique est celle de l'indice, le contenu réel non.
Le domicile d'une entreprise n'est pas son exposition économique : une société européenne peut réaliser l'essentiel de son chiffre d'affaires en dollars.

Un exemple chiffré

Traité sur un portefeuille d’exemple. Les chiffres ci-dessous sont ceux de ce portefeuille, pas du vôtre.

Quelle concentration cachée ai-je ?

Voici les concentrations « cachées » détectées dans votre portefeuille, c’est‑à‑dire les expositions qui se retrouvent plusieurs fois via titres directs et fonds.

Source	Détail	Part de portefeuille (%)
Entreprises exposées via lignes et ETF	Top company exposure: Apple Inc. et autres sociétés apparaissent dans vos ETF et positions directes	18,41%
Recouvrement entre deux ETF	iShares Core MSCI World UCITS ETF & Xtrackers MSCI USA UCITS ETF 1C: entreprises communes = 248 valeur commune = 6.104,49 €	6.704 (valeur commune en € affichée dans le détail)
Recouvrement entre ETF world et EM	iShares Core MSCI World UCITS ETF & iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF USD (Acc): entreprises communes = 4 valeur commune = 83,55 €	0,09% (approx.)
Concentration secteur	Technologie — allocation sectorielle dominante	39,98%
Concentration pays	Exposition dominante aux États‑Unis	62,44%
Concentration mega‑cap US tech	Valeur focalisée dans mega‑cap tech US	34,58 (US mega cap tech allocation pct)
Couverture lookthrough disponible	Couverture des exposés par entreprise (lookthrough)	31,12% (coverage_pct)

Interprétation courte : ces lignes montrent que une partie notable de votre portefeuille est doublement exposée aux mêmes grandes entreprises via positions directes et ETF (voir le recouvrement entre iShares Core MSCI World UCITS ETF et Xtrackers MSCI USA UCITS ETF 1C). La technologie et les États‑Unis concentrent une grande part de la valeur.

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Ces chiffres pour votre propre portefeuille

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