Que signifie battre le marché ?

Battre le marché signifie obtenir un rendement supérieur à celui d'un indice de référence comparable, après frais et pour un risque équivalent. Chacune de ces trois conditions compte : sans indice comparable, la comparaison est arbitraire ; sans déduction des frais, elle est fausse ; sans ajustement du risque, elle confond performance et levier.

Pourquoi c'est structurellement difficile

L'argument de William Sharpe, dit « arithmétique de la gestion active », est simple et s'impose indépendamment de toute théorie sur l'efficience des marchés.

Tous les investisseurs détiennent ensemble l'intégralité du marché. Le rendement moyen de l'ensemble des investisseurs, avant frais, est donc exactement le rendement du marché. Les investisseurs passifs obtiennent ce rendement moins des frais minimes. Il s'ensuit que l'ensemble des investisseurs actifs obtient aussi le rendement du marché avant frais — et donc moins, après frais.

La gestion active est un jeu à somme nulle avant frais, et à somme négative après. Ce n'est pas une opinion sur la compétence : c'est une identité comptable.

Ce que montrent les données

Les rapports SPIVA de S&P Dow Jones mesurent depuis plus de vingt ans la part des fonds actifs battant leur indice. Les résultats sont constants d'un pays à l'autre et d'une période à l'autre : sur dix ans, entre 80 et 95% des fonds actions à gestion active font moins bien que leur indice de référence, selon la catégorie et la région.

Les rapports « Persistence » complètent le tableau : parmi les fonds ayant surperformé sur une période, la proportion qui recommence sur la suivante est proche de ce que le hasard prédirait.

Un exemple chiffré

Un fonds actif facture 1,5% par an, tourne son portefeuille intégralement chaque année avec 0,3% de coûts de transaction, et son ETF de référence coûte 0,2%. Le handicap annuel est de :

Le gérant doit donc sélectionner des titres qui battent le marché de 1,6 point chaque année simplement pour faire jeu égal. Sur 20 ans avec un rendement de marché de 7%, l'écart se traduit ainsi :

Ce que cela n'implique pas

• Personne ne bat jamais le marché. Certains y parviennent durablement ; le problème est de les identifier à l'avance, ce que les performances passées ne permettent pas.
• La gestion active est inutile. Elle assure la formation des prix dont les investisseurs passifs bénéficient gratuitement.
• Battre le marché est le bon objectif. Pour la plupart des investisseurs, atteindre un objectif financier avec un risque supportable importe davantage que de surperformer un indice.

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