Qu'est-ce que le taux sans risque ?

Le taux sans risque est le rendement qu'un investisseur peut obtenir sans prendre de risque de défaut : le rendement de la dette d'un État très solide, sur une échéance courte. C'est le point de départ de presque toute mesure financière — ratio de Sharpe, prime de risque des actions, actualisation des flux futurs — parce qu'il fixe la rémunération minimale en dessous de laquelle prendre du risque n'a aucun sens.

Où le trouver en zone euro

Il n'existe pas un taux unique, mais plusieurs approximations selon l'usage :

• Le taux de dépôt de la Banque centrale européenne, qui détermine la rémunération des liquidités au jour le jour.
• L'€STR, le taux interbancaire au jour le jour de la zone euro, base des taux de marché à court terme.
• Les bons du Trésor allemands à 3 ou 12 mois, souvent retenus comme référence sans risque en euro.
• Le Bund à 10 ans, utilisé lorsque l'horizon de la comparaison est long.

En dehors de la zone euro, l'équivalent usuel est le bon du Trésor américain à 3 mois pour le dollar. Un investisseur en euro ne devrait pas l'utiliser tel quel : le rendement d'un placement en dollar comporte un risque de change, qui n'est pas nul.

Comment il est utilisé

Dans le ratio de Sharpe, il définit le rendement excédentaire :

Dans le modèle d'évaluation des actifs financiers, il est le point de départ auquel s'ajoute la prime de risque :

Et pour actualiser un flux futur, il est le taux minimal auquel on ramène une somme à sa valeur d'aujourd'hui.

Un exemple chiffré

Un portefeuille rapporte 6% dans une année où le taux sans risque est de 4%. Son rendement excédentaire est de 2 points seulement. La même performance de 6% dans une année à 0% de taux sans risque représente 6 points de rendement excédentaire — une performance bien plus convaincante pour le risque pris.

C'est pourquoi les ratios calculés sur les années 2010, où les taux en euro étaient nuls ou négatifs, ne se comparent pas directement à ceux calculés après la remontée des taux de 2022.

Points de vigilance

• « Sans risque » ne veut pas dire sans perte. Le risque de défaut est négligeable, mais pas le risque d'inflation : un taux nominal de 3% avec 4% d'inflation détruit du pouvoir d'achat.
• Il change dans le temps, parfois très vite. Un ratio de Sharpe pluriannuel devrait utiliser le taux de chaque période, non le taux actuel.
• L'échéance doit correspondre à l'horizon de la comparaison : un taux à 3 mois pour une mesure mensuelle, un taux long pour un plan de long terme.

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