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Che cos'è il drawdown massimo?

Il drawdown massimo (MDD) è la caduta percentuale più ampia di un investimento da un picco a un minimo successivo, prima che venga raggiunto un nuovo picco. Risponde a una domanda molto concreta: qual è la perdita peggiore che avrebbe subito chi avesse comprato nel momento peggiore possibile e venduto nel peggior momento successivo?

La formula

In ogni istante tt, il drawdown è la distanza al di sotto del valore più alto raggiunto fino a quel momento:

DDt=Vtmax⁡s≤tVs−1\text{DD}_t = \frac{V_t}{\max_{s \le t} V_s} - 1

Il drawdown massimo è il più profondo di questi valori su tutto il periodo:

MDD=min⁡t DDt\text{MDD} = \min_t \, \text{DD}_t

È nullo o negativo, e viene spesso citato come percentuale positiva: «un drawdown massimo del 34%».

Un esempio semplice

Il valore di un portafoglio si muove così: 10.000 €, 12.000 €, 9.000 €, 11.000 €, 8.400 €, 13.000 €.

Il valore più alto prima dei minimi è 12.000 €. Il primo minimo, 9.000 €, è un drawdown del 25%. Il portafoglio recupera fino a 11.000 € ma non fino al vecchio picco, e poi scende a 8.400 €:

MDD=8,40012,000−1=−30%\text{MDD} = \frac{8{,}400}{12{,}000} - 1 = -30\%

Il drawdown è misurato da 12.000 €, non da 11.000 €, perché 11.000 € non ha mai segnato un nuovo picco.

Il rendimento ponderato per il tempo del portafoglio di esempio, con la caduta più profonda evidenziata: −24,7%, da dicembre 2024 ad aprile 2025. Sono i numeri di quel portafoglio, non i suoi.

Perché conta

  • È così che si sentono le perdite. Pochi investitori vivono la «volatilità»; tutti vivono l'esperienza di vedere il proprio portafoglio il 30% sotto il massimo. Se si sarebbe riusciti a resistere al peggior drawdown storico è un test di tolleranza al rischio migliore di qualsiasi statistica.
  • Il recupero è asimmetrico. Dopo una caduta di ampiezza dd, il guadagno necessario per tornare al picco è:
Guadagno necessario=11−d−1\text{Guadagno necessario} = \frac{1}{1 - d} - 1

Un drawdown del 30% richiede un guadagno del 43% per essere recuperato; uno del 50% ne richiede il 100%.

Valori tipici

I mercati azionari globali ampi sono scesi di circa il 50-60% nelle peggiori crisi dei decenni recenti, dopo il 2000 e nel 2008-2009, e di circa un terzo nel breve crollo di inizio 2020. I portafogli bilanciati con un'ampia quota di obbligazioni di alta qualità sono di norma scesi molto meno — anche se nel 2022 azioni e obbligazioni sono scese insieme, e molti portafogli bilanciati hanno avuto il peggior anno da decenni.

Limiti

  • Dipende dal periodo misurato. Un drawdown massimo calcolato su cinque anni tranquilli dice poco di ciò che potrebbe fare una vera crisi.
  • È un singolo evento. Non dice nulla su quanto spesso si verifichino drawdown minori né su quanto durino; il tempo di recupero colma quella lacuna.
  • Completa la volatilità anziché sostituirla. Due portafogli con la stessa volatilità e lo stesso rendimento possono avere drawdown molto diversi, e viceversa.

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