Che cos'è il premio al rischio azionario?

Il premio al rischio azionario è il rendimento aggiuntivo che gli investitori ottengono — o si attendono di ottenere — per detenere azioni invece di un investimento privo di rischio come i titoli di Stato a breve termine. È la ricompensa per sopportare il rischio che le azioni scendano bruscamente e restino giù per anni. Senza di esso non ci sarebbe alcuna ragione per detenere azioni.

La formula

Il premio al rischio azionario realizzato in un periodo è semplicemente:

dove $R_{\text{azioni}}$ è il rendimento del mercato azionario $e R_f$ il tasso privo di rischio nello stesso periodo.

Guardando avanti, può essere stimato a partire dalle valutazioni odierne. Un approccio diffuso usa il rendimento degli utili — utili diviso prezzo, l'inverso del rapporto prezzo/utili — come stima approssimativa del rendimento reale atteso delle azioni, e ne sottrae il rendimento reale dei titoli di Stato sicuri:

Un esempio semplice

Un mercato azionario tratta a 20 volte gli utili — un rendimento degli utili del 5% — mentre i titoli di Stato indicizzati all'inflazione rendono l'1,5% in termini reali:

Ci si attenderebbe che le azioni rendano circa 3,5 punti l'anno più delle obbligazioni sicure, in termini reali. Se i prezzi salgono finché il mercato tratta a 25 volte gli utili, il rendimento degli utili scende al 4% e il premio atteso al 2,5%: prezzi più alti oggi significano rendimenti attesi più bassi domani.

Che cosa mostra la storia

Gli studi di lungo periodo sui mercati globali su oltre un secolo, come quelli di Dimson, Marsh e Staunton, hanno rilevato un premio medio delle azioni globali rispetto ai titoli di Stato a breve di circa il 4-5% l'anno. Il premio è variato enormemente per periodo e per paese, e ci sono stati interi decenni in cui le azioni hanno reso meno degli attivi sicuri.

Perché conta

• È la base della pianificazione di lungo periodo. Le ipotesi sui rendimenti azionari sono, di fatto, ipotesi sul tasso privo di rischio più il premio al rischio azionario.
• Spiega il compromesso. Un portafoglio con più azioni ha un rendimento atteso più alto proprio perché corre più rischi; il premio è il prezzo di quel rischio.
• Dipende dal punto di partenza. I premi attesi sono più bassi quando le azioni sono care e più alti dopo forti discese.

Limiti

• Non è osservabile in anticipo. Ogni stima prospettica poggia su un modello e sulle sue ipotesi.
• Non è garantito su alcun orizzonte. Il premio è una media; su dieci o persino vent'anni, le azioni hanno talvolta reso meno delle obbligazioni.

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