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Come influisce il tasso di interesse su azioni e obbligazioni?

I tassi di interesse sono il prezzo del denaro e influenzano quasi ogni investimento. Quando i tassi salgono, le obbligazioni di nuova emissione pagano di più, quindi quelle esistenti con tassi inferiori perdono valore; gli utili societari futuri vengono scontati più pesantemente, quindi le valutazioni azionarie tendono a scendere; e la liquidità diventa più attraente. Quando i tassi scendono, gli effetti si invertono.

Obbligazioni: la relazione inversa

Il prezzo di un'obbligazione è il valore attuale dei suoi pagamenti futuri, scontati al tasso di interesse di mercato yy:

P=∑t=1nC(1+y)t+F(1+y)nP = \sum_{t=1}^{n} \frac{C}{(1 + y)^t} + \frac{F}{(1 + y)^n}

dove CC è la cedola annua eFe F il valore nominale rimborsato a scadenza. Un yy più alto abbassa ogni termine, quindi il prezzo scende.

Di quanto scenda è descritto dalla××duration××D\text{dalla} \times \times \text{duration} \times \times D dell'obbligazione — all'incirca il suo tempo medio fino al rimborso, in anni:

ΔPP≈−D×Δy\frac{\Delta P}{P} \approx -D \times \Delta y

Un esempio semplice

Un fondo obbligazionario ha una duration di 7 anni, e i tassi di interesse di mercato salgono di 2 punti percentuali:

ΔPP≈−7×2%=−14%\frac{\Delta P}{P} \approx -7 \times 2\% = -14\%

È all'incirca quanto accaduto a molti fondi di titoli di Stato a lunga scadenza nel 2022, quando i tassi sono saliti bruscamente dopo anni vicini allo zero. Un fondo obbligazionario a breve termine con duration di 2 anni avrebbe perso solo circa il 4%. Una volta che i tassi sono più alti, però, le obbligazioni pagano più interessi, il che compensa gradualmente la perdita di prezzo.

Azioni: il tasso di sconto

Il valore di un'azione può essere visto come il valore attuale dei suoi flussi di cassa futuri. Nel modello più semplice, con un prossimo dividendo D1D_1, un rendimento richiesto rer e un tasso di crescita gg:

P=D1r−gP = \frac{D_1}{r - g}

Tassi di interesse più alti alzano il rendimento richiesto rr, il che abbassa il valore — soprattutto per le società i cui utili si collocano lontano nel futuro.

  • I titoli di crescita, i cui utili sono attesi in prevalenza negli anni successivi, sono i più sensibili. Nel 2022 molte azioni tecnologiche sono scese assai più del mercato.
  • Banche e assicurazioni possono trarre vantaggio da tassi più alti, che aumentano i loro ricavi da prestiti e investimenti.
  • Immobiliare e utility, spesso finanziate con debito e valutate per il loro reddito stabile, tendono a soffrire.

Che cosa significa per un portafoglio

  • Le obbligazioni diversificano le azioni solo quando i tassi non sono il principale motore di entrambe. Quando l'inflazione spinge i tassi al rialzo, possono scendere insieme.
  • La duration è una scelta. Obbligazioni più brevi riducono la sensibilità ai tassi, al costo di guadagni minori quando i tassi scendono.
  • La liquidità rende di più quando i tassi sono alti, il che alza l'asticella per ogni altro investimento.

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