Che cos'è un portafoglio 60/40?

Un portafoglio 60/40 detiene il 60% del proprio valore in azioni e il 40% in obbligazioni, di norma tramite fondi indicizzati ampi, e viene ribilanciato regolarmente per mantenere quella ripartizione. Per decenni è stato il punto di riferimento del portafoglio bilanciato: le azioni forniscono crescita, le obbligazioni stabilità e reddito, e insieme puntano a gran parte del rendimento di lungo periodo del mercato azionario con oscillazioni nettamente più contenute.

Perché la combinazione funziona

Il rendimento atteso del portafoglio è la media ponderata delle sue due parti:

E[R_p] = 0.6 \, E[R_{\text{azioni}}] + 0.4 \, E[R_{\text{obbligazioni}}]

Il suo rischio è inferiore alla media ponderata delle due volatilità, purché azioni e obbligazioni non si muovano perfettamente insieme:

\sigma_p = \sqrt{0.6^2 \sigma_s^2 + 0.4^2 \sigma_b^2 + 2 \times 0.6 \times 0.4 \, \rho \, \sigma_s \sigma_b}

dove $\sigma_s e \sigma_b$ sono le volatilità di azioni e obbligazioni $e \rho$ la loro correlazione.

Un esempio semplice

Ipotizziamo che le azioni rendano il 7% l'anno con il 16% di volatilità, le obbligazioni il 3% con il 6% di volatilità, e che la loro correlazione sia 0:

E[R_p] = 0.6 \times 7\% + 0.4 \times 3\% = 5.4\%

\sigma_p = \sqrt{0.36 \times 0.16^2 + 0.16 \times 0.06^2} \approx 9.9\%

Il portafoglio conserva più di tre quarti del rendimento azionario (5,4% su 7%) con circa il 60% della volatilità azionaria (9,9% su 16%).

Come è andato

Su lunghi periodi i portafogli bilanciati 60/40 hanno prodotto rendimenti solidi con drawdown all'incirca metà di quelli dei portafogli puramente azionari. La combinazione ha funzionato particolarmente bene tra il 2000 e il 2020, quando le obbligazioni spesso salivano mentre le azioni scendevano.

Il 2022 l'ha messa alla prova: l'inflazione e il rapido rialzo dei tassi hanno fatto scendere insieme azioni e obbligazioni, e molti portafogli 60/40 hanno perso circa il 15-20%, uno dei peggiori anni da decenni.

Varianti e limiti

La ripartizione è una convenzione, non una legge. Chi ha orizzonti lunghi tiene spesso più azioni; chi è vicino al momento in cui gli servirà il denaro ne tiene meno. L'80/20 e il 40/60 seguono la stessa logica con un diverso equilibrio tra crescita e stabilità.
Il tipo di obbligazione conta. Il ruolo stabilizzante viene dai titoli di Stato di alta qualità e dalle obbligazioni investment grade; le obbligazioni ad alto rendimento si comportano più come azioni.
La correlazione non è fissa. La combinazione si basa sul fatto che azioni e obbligazioni non scendano insieme. Quando il rischio principale è l'inflazione, come nel 2022, quella protezione può venire meno.
Il ribilanciamento ne fa parte. Senza ribilanciamento, la quota azionaria sale da sola negli anni positivi e il portafoglio smette lentamente di essere un 60/40.

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